Carmignac Portfolio EM Debt

Le mois de décembre a été marqué par une normalisation de l’environnement de taux où les taux longs allemands et états-uniens ont progressé de respectivement +28 et +40 points de base (pb), pesant sur les actifs obligataires émergents.

Les investisseurs ont revu leurs projections de baisses de taux pour l’exercice 2025 après la réunion de la Réserve fédérale américaine qui, en dépit d’une baisse de -25 pb de son taux directeur, a adopté un ton peu accommodant.

L’activité demeure dynamique outre-Atlantique tant sur les données d’emploi que sur celles d’inflation avec une composante cœur qui reste figée à 3,3% sur un an.

Notons que la dynamique inflationniste s’est également inscrite à la hausse au Brésil, ce qui a poussé la Banque centrale du pays à augmenter son taux directeur d’un point à 12,25%

Sur le front des devises, le dollar américain a continué de se renforcer après la victoire de Trump à l’élection présidentielle américaine, ce qui a pesé sur les devises des pays émergents.

Dans un contexte de hausse généralisée des taux d’intérêt, le Fonds a enregistré une performance négative, surperformant toutefois son indicateur de référence.

Concernant les taux, nos positions sur la dette américaine ainsi que notre exposition à certaines dettes des marchés émergents, à l’instar de celle du Brésil, ont eu un impact négatif.

En revanche, ces pertes ont été partiellement contrebalancées par la contribution positive de nos positions sur les taux locaux chinois.

Notre exposition au crédit a eu une contribution positive, principalement due à notre exposition aux financières et à notre sélection de dettes externes des pays émergents, notamment l’Argentine. Dans un contexte où les spreads de crédit se sont écartés, nos protections visant à réduire notre exposition à ce marché ont eu une contribution positive.

Enfin, sur le front des devises, même si nous avons bénéficié de notre exposition au dollar américain, le Fonds a été impacté par nos positions sur le real brésilien.

Nous anticipons à nouveau une certaine résilience de la croissance mondiale, grâce à une consommation qui reste robuste et à une inflation qui continue de baisser progressivement.

Dans ce contexte, nous nous attendons à ce que la BCE, les banques centrales émergentes et, dans une moindre mesure, la Réserve fédérale poursuivent progressivement leur assouplissement monétaire. Ainsi, nous maintenons un niveau de sensibilité au taux relativement élevé, au-dessus de 6 en fin de période.

Sur les taux locaux, nous privilégions les banques centrales qui sont en retard sur le cycle, comme le Mexique, l’Afrique du Sud et certains pays d’Europe de l’Est (République tchèque) qui bénéficient de taux réels élevés.

Sur le front de la dette externe émergente, nous sommes prudents à l’égard de la dette « investment grade » à plus long terme, car les spreads sont déjà relativement serrés. Cela dit, nous voyons des opportunités parmi les titres à haut rendement notés, comme la Côte d’Ivoire, la Colombie et l’Afrique du Sud. Nous sommes également favorables à certains émetteurs moins bien notés dont les fondamentaux s’améliorent, comme l’Argentine.

Sur le crédit, nous maintenons notre biais positif quoique prudent en raison des valorisations élevées et conservons un niveau conséquent de couverture sur l’Itraxx Xover pour protéger le portefeuille du risque d’élargissement des spreads.

Enfin, côté devises, nous sommes prudents sur les devises EM étant donné que le potentiel inflationniste de certaines propositions politiques de Donald Trump pourrait renforcer davantage le dollar américain. C’est la raison pour laquelle nous avons une position vendeuses sur les devises asiatiques et une position de 20% sur le dollar.

Nous maintenons toutefois une exposition sélective à certaines devises EM, avec une préférence pour les monnaies d’Amérique latine et d’Europe centrale et orientale qui offrent des valorisations et des portages attrayants.