Regain inflationniste : Mauvaise nouvelle ou opportunité ?

Alors que les projectionnistes s’accordaient sur un retour de l’inflation sous le seuil de 2% de part et d’autre de l’Atlantique il y a encore quelques mois, il semblerait finalement que les indices de prix soient orientés une nouvelle fois à la hausse. Si l’excès d’inflation est généralement considéré comme néfaste pour les actifs financiers, il apparaît pourtant qu’une stratégie obligataire flexible est en mesure de tirer profit de ce type de scénario averse.

• Si le marché a volontairement enterré l’inflation l’été dernier, préférant se rallier à une thèse de ralentissement de la croissance des grandes économies, force est de constater que les indices de prix montrent finalement plus de résistance qu’attendu.
• D’une part, la forte dynamique d’activité outre-Atlantique a contribué à doper le consommateur américain comme le montre l’indice des prix à la consommation cœur étasunien¹ qui a enregistré sa 58^ème progression mensuelle consécutive en février dernier (par ailleurs en forte accélération à +0,4%).
• D’autre part, la planche de salut désinflationniste provenant de la décrue des matières premières semble à bout de souffle, permettant moins de bénéficier d’effet de base favorable dans le calcul de l’inflation (voir graphique 2). D’ailleurs le consommateur américain craint déjà une résurgence du risque inflationniste (voir graphique N°3).
• Ce phénomène de résurgence de l’inflation n’est pas unique à l’économie américaine puisque la zone euro est confrontée également à une accélération des indices de prix depuis septembre 2024 en dépit d’un régime de croissance beaucoup plus modeste.

• Les dernières réunions des banquiers centraux de part et d’autre de l’Atlantique ont eu pour dénominateur commun d’aboutir sur une révision à la hausse des perspectives d’inflation pour la fin d’année, qui sont désormais de 2,3% pour la Banque centrale européenne (BCE) et 2,7% pour son homologue étasunienne.
• En plus de la résilience de l’inflation sous-jacente, les récentes annonces de droits de douanes sur les partenaires commerciaux des États-Unis ainsi que la volonté de rapatrier les chaines de production en plus des divers plans de relance pour les infrastructures et la défense en zone euro sont des catalyseurs haussiers pour l’inflation.
• Ainsi, si un choc des prix à la consommation équivalent à celui de 2022 semble peu envisageable dans un court avenir, le postulat d’une inflation durablement ancrée au-dessus de cible de 2% semble lui tangible.
• Alors que les investisseurs continuent d’intégrer un retour sous la cible de l’inflation dans les grandes économies (voir graphique 3 ci-dessous), l’euphorie pourrait laisser place à la neurasthénie tant il semble que le seuil de 3% soit la nouvelle norme pour l’inflation.

Graphique 3 : Les investisseurs restent très enthousiastes sur les perspectives de désinflation

• Si l’inflation engendre généralement une érosion de la valeur des titres obligataires, résultant d’une perte de rendement réel perçu par des investissements, il existe différents instruments pour se protéger ou même bénéficier d’un rebond inflationniste.

Stratégie via des obligations indexées à l’inflation

Afin de protéger ses investissements de l’effet inflationniste, les investisseurs disposent d’obligations indexées à l’inflation, c’est-à-dire avec un principal et un coupon indexés quotidiennement à l’évolution des indices de prix à la consommation. Ainsi, si l’inflation augmente, alors le coupon de l’instrument augmentera tout comme la valorisation du principal de l’obligation.

Stratégie via « point mort d’inflation »

Un breakeven d’inflation ou « point mort d’inflation » représente la différence de rendement qui sépare les taux nominaux et les taux réels. Cela correspond à l’inflation moyenne attendue par le marché sur une période donnée. Si l’on reprend la relation de Fisher² et que l’on isole ce point mort d’inflation, on obtient :

Inflation attendue = taux nominaux – taux réels

Ainsi, si l’on anticipe une hausse de l’inflation sans vouloir prendre de risque de taux d’intérêt, on peut se positionner uniquement sur ce point mort d’inflation. Il suffit pour cela d’acheter des obligations indexées à l’inflation et de vendre des taux nominaux, permettant dés lors de neutraliser le mouvement de taux et de se positionner uniquement sur l’inflation.
Si l’on veut se positionner sur une baisse de l’inflation et donc du point mort d’inflation, il suffit à l’inverse de vendre des taux réels et d’acheter des taux nominaux. À noter qu’il est aussi possible de faire cela avec des dérivés, comme des swaps d’inflation.

Stratégies via taux nominaux

Les taux nominaux peuvent aussi permettre d’exprimer une vue sur l’inflation. Toutefois, parce que l’on intervient sur des taux nominaux et non des taux réels, elle induit également une vue de duration. Une hausse de l’inflation induit en général un resserrement de la politique monétaire se traduisant par des hausses des taux. Des positions vendeuses sur les taux nominaux peuvent donc être un moyen d’en tirer parti. Cela constitue aussi un outil adéquat, en termes de liquidité, pour intervenir dans certains pays émergents.

• Enfin l’allocation sectorielle a également une part importante au sein des actifs crédit. Certains secteurs comme celui de l’énergie ou les valeurs financières sont généralement plus enclin à bénéficier de ce type dynamique inflationniste. Inversement les secteurs ayant de faibles niveaux de profitabilité ou des leviers importants comme la distribution, l’automobile ou l’immobilier sont en revanche plus sensibles à des chocs inflationnistes ou des mouvements haussiers sur les taux

• Le bénéfice d’un portefeuille obligataire flexible dans des régimes de marché inflationnistes est manifeste, notamment grâce à la sélection d’instruments indexés à l’inflation, mais également en adaptant la sensibilité de taux du fonds et son exposition globale à un environnement d’aversion pour le risque.
• Sur les 14 derniers mois, nos instruments indexés à l’inflation ont contribué à hauteur de +162 points de base (pbs) à la performance du fonds, soit plus de 20% de sa performance totale.
• Cette exposition a été réalisée de manière dynamique au travers d’obligations indexées à l’inflation en zone euro et aux États-Unis (qui comptent pour 18% de l’actif net à ce jour) et de swap d’inflation.
• Enfin, le binôme de gestion (Guillaume Rigeade et Eliezer Ben Zimra) a également mis en place des stratégies vendeuses de taux nominaux, notamment au Japon, qui se sont avérées particulièrement fructueuses eu égard de la poussée inflationniste au sein de l’archipel (voir graphique 5).

• En plus des instruments indexés à l’inflation qui fournissent un moteur de performance diversifiant, le fonds Carmignac Portfolio Flexible Bond peut compter sur d’autres catalyseurs de performance.
• En effet, le fonds bénéficie de stratégies de courbes de taux qui visent à tirer profit des dynamiques macroéconomiques des différentes régions. Ainsi, nous favorisons actuellement les maturités courtes et intermédiaires aux États-Unis comme en Europe, tout en implémentant des positions vendeuses sur les taux longs qui nous semblent plus à risque eu égard des trajectoires d’endettement des principales économies.
• Nous continuons également de bénéficier de nos stratégies de portage au travers d’instruments de crédit qui fournissent un rendement attractif, tout en étant en mesure d’absorber un éventuel mouvement haussier de taux ou d’écartement des marges de crédit. Notre équipe a également renforcé les couvertures sur le crédit à haut rendement au travers de Credit Default Swaps afin de protéger le fonds en cas de hausse de l’aversion au risque.
• Ce positionnement s’est avéré jusqu’à présent très pertinent encore en 2025 puisque le fonds affiche une performance depuis le début de l’année de +2,89% (Classe d’actions A EUR Acc au 31/03/2025) contre -0,75% pour son indicateur de référence³, soit une surperformance de +364pb.

Graphique 6 : Performance du fonds Carmignac Portfolio Flexible Bond contre les principaux indices obligataires depuis l’arrivée des gérants (09/07/2019).