Carmignac Portfolio Grande Europe : La Lettre du Gérant

Au cours du deuxième trimestre 2024, Carmignac Portfolio Grande Europe (part A EUR) a progressé de +1,3%, délivrant une performance supérieure à l'indicateur de référence qui a progressé de +1,1%. La performance du Fonds depuis le début de l'année s'élève ainsi à +12,6%, contre +8,9% pour l'indicateur de référence.

Après avoir enregistré de bonnes performances au premier trimestre, stimulées par la perspective de réductions des taux d'intérêt, les marchés européens ont connu une légère stagnation au deuxième trimestre. Dans un premier temps, cette situation a été provoquée par des données économiques plus fortes que prévu et une baisse de l'inflation plus lente qu'espérée, bien qu'au fur et à mesure de la période, la situation s'est améliorée, ce qui a permis à certaines banques centrales, notamment la BCE, de commencer à réduire leurs taux d'intérêt. Plus tard, cependant, les marchés ont été perturbés par l'incertitude politique des deux côtés de l'Atlantique. Non seulement le président Biden a connu une défaite lors du débat télévisé, mais en Europe, la décision du président Macron de convoquer des élections en France, après les bons résultats des partis de droite aux élections européennes, a fait naître la perspective d'une victoire des partis d'extrême droite et d'extrême gauche, tous deux soupçonnés de faire preuve de dépenses budgétaires excessives et d'être anti-européens. En conséquence, les rendements obligataires français ont augmenté et les actions européennes ont chuté.

Le thème de l'affaiblissement de la croissance économique et en particulier des dépenses de consommateurs a fait que les secteurs de la consommation discrétionnaire, tels que l'automobile, la vente de détail et les produits de luxe, ont enregistré les plus mauvaises performances au cours de la période. Nous étions peu exposés à ce secteur, mais notre position dans le secteur de la consommation de base, L'Oréal, a chuté de 5 %, malgré un bon rapport pour le premier trimestre, car vers la fin du deuxième trimestre, l'entreprise a annoncé un affaiblissement du marché chinois. Néanmoins, nous nous attendons à ce qu'elle résiste beaucoup mieux que d'autres valeurs de consommation, car le marché de la beauté bénéficie d'une croissance séculaire, et L'Oréal affiche une surperformance par rapport à cette tendance.

Le leadership entre les actions et les secteurs a constamment changé au cours de la période, ce qui s'est traduit par le fait que les secteurs de l’énergie et des financières ainsi que ceux de la santé et de la technologie ont été parmi les plus performants.

Le secteur de la santé reste le plus grand domaine d'exposition du fonds et a également été le secteur le plus performant au cours du deuxième trimestre, bien que nous ayons observé des performances très variables parmi nos titres. Novo Nordisk reste notre principale participation et a augmenté de 14% après la publication de son rapport financier, mais surtout après la confirmation de la multiplication par quatre de l'offre de son médicament contre l'obésité Wegovy, dont les capacités étaient précédemment limitées et qui fait l'objet d'une demande très forte. De manière encore plus spectaculaire, nous avons vu Zealand Pharma augmenter de 31 %. Cette société développe également des médicaments pour traiter l'obésité, et nous avons vu des données extrêmement prometteuses pour son principal produit, un analogue de l'amyline, qui a un mode d'action différent de celui du produit GLP-1 fourni par Novo. Zealand est en position de force pour négocier avec de futurs partenaires qui pourront commercialiser leur médicament, et nous pensons donc que l'action peut encore largement progresser.

Notre autre titre biotech, Argenx, a connu une période difficile récemment suite à des échecs de développement de médicaments, mais il a été aidé par l'approbation aux Etats-Unis de son médicament innovant Vyvgart dans sa deuxième indication neurologique, la maladie de Creutzfeldt-Jakob (CIDP). Nous pensons que le marché est trop prudent dans ses estimations de ventes potentielles, ainsi que de la valeur naissante de leur vaste gamme d'autres opportunités, et c'est pourquoi nous maintenons le nom parmi nos dix principales positions.

D'autres noms du secteur de la santé ont été moins rentables. Sartorius, le fabricant d'équipements permettant aux clients de fabriquer des médicaments, a chuté de 34 %, lorsqu'il a été clair que la société est toujours entravée par des stocks excessifs d'équipements auprès des clients, qui ont accumulé des stocks excessifs pendant la perturbation de la chaîne d'approvisionnement du covid. Néanmoins, nous prévoyons une normalisation de la demande au cours des prochains trimestres. Enfin, les sociétés du secteur de la santé exposées aux consommateurs, Straumann (implants dentaires) et Demant (prothèses auditives), ont été victimes des craintes concernant la solidité des consommateurs dans le monde et ont vu leurs actions chuter de 21 % et 12 % respectivement, bien qu'il n'y ait encore aucune preuve d'un impact matériel sur leurs résultats.

Les valeurs technologiques sont également un domaine dans lequel nous sommes très exposés. ASML, la société d'équipement de semi-conducteurs, a augmenté de 8 %, car l'ensemble du secteur des semi-conducteurs continue d'être porté par le flux de nouvelles positives concernant la demande croissante de puces compatibles avec l'intelligence artificielle (IA). L'entreprise a également confirmé l'imminence d'une résolution favorable des négociations contractuelles avec des clients clés. Par ailleurs, le géant du logiciel SAP a augmenté de 6 %, car ses clients continuent de se tourner vers son produit populaire basé sur le "cloud" - un processus dans lequel ils ne sont qu'au quart de leur parcours et qui s'avère insensible aux vents contraires économiques observés par d'autres noms du secteur.

Comme les baisses de taux semblent être une question de temps, plutôt que de probabilité, à mesure que les économies s'affaiblissent, nous sommes convaincus que les marchés devraient être en mesure de surmonter une période d'affaiblissement de la croissance économique et de quelques événements politiques. Néanmoins, nous continuons à nous concentrer sur les actions et les secteurs ayant une forte visibilité sur les ventes et les bénéfices, et nous avons réduit certaines de nos positions dans le secteur de l'industrie.

Nous n'avons pas ajouté de nouveaux noms au fonds au cours du trimestre et n'avons pas apporté de grands changements au portefeuille depuis le début de l'année. Nous avons un horizon d'investissement de 5 ans et nous maintenons notre processus de sélection de sociétés rentables avec des rendements du capital élevés, en réinvestissant pour la croissance. Nous croyons que ces entreprises vont continuer à offrir les meilleurs rendements à long terme pour les investisseurs.