Carmignac Sécurité : La Lettre des Gérants

Au quatrième trimestre 2024, Carmignac Sécurité a réalisé une performance de +0.89% contre +0.62% pour son indicateur de référence portant ainsi la performance annuelle à +5.28% contre +3.16% pour l’indicateur de référence.

L'année 2024 aura donc été très prolifique pour le Fonds, qui a enregistré une performance se situant dans le premier décile de sa catégorie Morningstar², tout en affichant une volatilité historiquement basse, atteignant 1,1 % sur un an à fin décembre. Le portage, soutenu par le contexte de taux historiquement élevés, aura bien sûr été l’un des principaux contributeurs à la performance. Néanmoins, l’ensemble des grandes stratégies du Fonds auront apporté leur pierre à l’édifice. La gestion active de la duration, le resserrement des marges de crédit sur les secteurs de prédilection (financières, énergie, CLO), les stratégies bénéficiant de la persistance de l’inflation ainsi que la pentification des courbes ont tous contribué positivement à la performance du Fonds. C'est avec confiance que nous démarrons l'année 2025 au sein d'une classe d'actifs qui recèle toujours autant d'opportunités. Il suffit notamment de regarder le rendement à maturité du portefeuille, qui reste à un niveau très attractif malgré les premières baisses de taux de la Banque centrale européenne (BCE). Avoisinant les 4 %, nous pensons qu'il sera à nouveau l'un des principaux moteurs de la performance pour 2025.

Aux États-Unis, la Réserve fédérale (Fed) a adopté une approche proactive en 2024, face à la dégradation du marché du travail, débutant son cycle de baisse des taux par une réduction de 50 points de base en septembre. Cette décision visait à assurer un atterrissage en douceur de l’économie, en réponse à des signes de ralentissement économique. L’assouplissement monétaire avait été bien anticipé par les marchés (les taux 10 ans ont particulièrement bien performé au cours du 3ème trimestre), et les craintes d'un assouplissement trop précoce ont de nouveau entraîné les taux longs à la hausse. Le taux américain à 10 ans termine l'année à 4,57%, contre 3,77% fin septembre et 3,86% fin 2023. La courbe des taux (2 – 10 ans) à elle continuée son mouvement de pentification après un premier semestre atone. Cette hausse des taux sur l'année reflète le fait que, si le Federal Open Market Committee (FOMC) a bien entamé son mouvement de baisse des taux, la performance de l’économie réelle a considérablement surpris par sa vigueur. L’élection de D. Trump ajoute à cet optimisme, tant son programme semble axé sur le soutien à l’économie américaine (via des baisses de taxes, la dérégulation et l’imposition de droits de douane sur les importations).

En Europe, la BCE a maintenu une politique monétaire accommodante, baissant les taux de 100 bps au cours de l’année. Le resserrement quantitatif (QT) a continué de réduire l’excès de liquidités, exerçant une pression sur les rendements obligataires. Dans le même temps, les gouvernements peinent à réduire leur déficit budgétaire, et les émissions nettes atteignent des records.

Le taux allemand à 10 ans termine l’année à 2.36% contre 2.12% fin septembre et 2.07% fin 2023. Les spreads souverains au sein de la zone euro ont connu des destins contrastés, le spread italien se resserrant de près de 50bps sur l’année alors que la dissolution française et la difficulté à construire un exécutif stable ont en revanche coûté 30bps d’écartement au 10 ans français par rapport à son homologue allemand, s'affichant à 80bps en fin d’année.

La réduction des taux des banques centrales, la vigueur des marchés actions (notamment américains) et les mesures de relance en Chine ont créé un contexte favorable pour les actifs risqués. Les flux de souscription sur les fonds crédit ont ainsi permis au marché des obligations d’entreprises de performer tout au long de l’année, le spread moyen sur le marché du crédit européen de bonne qualité passant de 140 bps contre Allemagne en début d’année à environ 100 bps fin 2024. Il est à noter que ces niveaux, qui sont historiquement très bas, sont obtenus alors que la croissance économique flirte avec le zéro en Europe. Ainsi, les flux ont largement dominé les fondamentaux cette année.

Au cours du dernier trimestre, la sensibilité a été réduite jusqu’à environ 1.40 fin novembre (contre près de 2 à fin septembre) avant d’être légèrement remontée fin décembre à 1.53 via des achats de taux courts américains. Au cours de l’année, la sensibilité venant des titres privés est restée stable aux alentours de 1.35/1.40, tandis que celle des titres d’État a fluctué au gré des valorisations de marché (atteignant un pic fin juin) puis la sensibilité a été réduite progressivement au fur et à mesure que les taux baissaient, revoyant la croissance à la baisse un peu partout. En toute fin d’année, le fonds s’est réexposé sur le 2 ans américains, alors que les marchés n’anticipaient plus que 2 baisses de taux de la FED en 2025, ce qui nous semble un minimum.

Les premiers mois de 2025 tourneront probablement autour des premières décisions de D. Trump et des données économiques aux États-Unis. Le premier facteur est difficile à appréhender, tant l’éventail des possibles est large avec le nouveau président américain. Mais son obsession pour la croissance devrait, au moins dans un premier temps, soutenir les actifs risqués et nous conforte dans l’idée de garder une forte exposition aux titres privés. Les données économiques seront quant à elles scrutées, en particulier celles liées à l’inflation et au risque que sa persistance pourrait faire peser sur la poursuite de la baisse des taux. Cela dit, l’inflation étant sûrement l'une des raisons qui a conduit à la défaite de J. Biden, nul doute que D. Trump sera là aussi à la manœuvre (en particulier grâce à une offre d’énergie plus abondante) pour éviter qu’elle ne dérape trop. Si le marché continue d'écarter des baisses de taux, la sensibilité du fonds sera très probablement augmentée, en particulier sur les parties courtes des courbes.