Carmignac Emergents : La Lettre des Gérants

Carmignac Emergents¹ enregistre une hausse de +1,44% au cours du quatrième trimestre, contre une hausse de 0,70% pour son indicateur de référence , portant sa performance annuelle à -15,6% contre -14,9% pour son indice. L’année 2022, année de guerre, aura marqué une rupture forte avec les tendances de fonds qui régnaient sur les actifs financiers depuis la crise financière de 2008. Les valeurs de croissance ont en effet largement sous-performé les valeurs dites « value » en 2022. Les valeurs pétrolières et minières ont quant à elles fortement surperformé les indices boursiers et ce malgré une chute de l’activité économique globale. La période d’expansion des bilans des banques centrales permettant la hausse excessive du prix des actifs financiers a laissé place à une année où il fallait porter une attention rigoureuse aux méthodologies de valorisations des entreprises, une année où les bulles éclatent mais où l’analyse est récompensée. Dans cette perspective, il convient de rappeler la surperformance de Carmignac Emergents sur une période longue et sa bonne tenue relative en 2022. En effet, la performance du fonds sur 5 ans est de +14,3%, contre +4,9% pour son indice de référence.

L’année 2022 fut une des pires années depuis un siècle pour les marchés obligataires. Un retour soudain de l’inflation, une nouvelle guerre en Ukraine créant une crise énergétique, et une hausse spectaculaire des taux d’intérêt ont surpris les marchés financiers, habitués depuis 2008 à voir toutes les crises réglées par des politiques monétaires accommodantes. A cela s’est ajoutée la gestion chaotique du Covid-19 par le gouvernement chinois, avec un impact important sur la croissance du pays ainsi que la confiance des investisseurs. Tous ces éléments combinés ne pouvaient que donner lieu à une année boursière désastreuse, avec une sous-performance encore plus prononcée pour les actifs de qualité, qui par nature possèdent une duration plus longue.

Ce contexte semble par ailleurs défavorable à la gestion traditionnelle de Carmignac Emergents, une stratégie Article 9 n’investissant pas dans les énergies fossiles, exposé essentiellement sur des thématiques de croissance. Mais la rigueur de notre processus d’investissement nous a permis d’éviter une année noire, grâce notamment à la gestion de la poche chinoise du fonds, et ce malgré une forte sous-performance de la Chine. Ainsi, alors même que nous étions surpondérés sur la Chine au cours de l’année (38% en moyenne contre 31% pour notre indice de référence), nos titres chinois ont eu une contribution positive d’environ 500 points de base sur l’année. Cela s’explique essentiellement par notre décision en fin d’année 2021 de renforcer les ADRs chinois (sociétés chinoises cotées à New York), car leurs valorisations nous semblaient largement erronées, certains titres comme la société d’éducation New Oriental traitant en-dessous des liquidités détenues par la société. En dehors de Chine, le portefeuille a également bénéficié de notre discipline, celle-ci nous ayant permis de renforcer certaines positions après des baisses excessives plutôt que de capituler lors des crises de confiance du marché, notamment sur le secteur des semi-conducteurs où nous sommes fortement exposés avec trois titres (Samsung, TSMC et Tokyo Electron). Enfin, nous avons bénéficié indirectement de la hausse des matières premières grâce à notre surpondération sur l’Amérique latine.

Nous entamons l’année 2023 avec un portefeuille recentré sur 35 valeurs. Cette concentration ne s’accompagne pas d’une augmentation du risque, comme cela nous est indiqué dans les calculs de volatilité effectuée par notre équipe de contrôle des risques. Cela s’explique en partie par le fait que parmi les 10 plus grosses positions du fonds, 7 d’entre elles ont une dette nette négative³ , et la plupart ont des marges élevées avec des modèles économiques solides et des bilans en bonne santé. En revanche, nous commençons l’année avec un positionnement accru sur le marché chinois (42% du fonds), considérant que le virage à 180 degrés du gouvernement sur le zéro-Covid devrait rétablir la confiance des consommateurs et des investisseurs sur un marché dont les valorisations sont particulièrement attractives après des années de baisse. Ce changement crucial en Chine où commence l’année du lapin d’eau, devrait relancer la croissance sur l’ensemble du monde émergent, Asie et Amérique Latine en particulier.

Carmignac Emergents associe notre ADN sur les pays émergents depuis 1989 à la volonté de Carmignac renforcer notre position d’acteur majeur de l’investissement responsable. Au travers de cette alliance d’expertises, nous cherchons à créer de la valeur pour nos investisseurs tout en ayant une empreinte positive sur la société et l’environnement.

Classé Article 9 selon la Sustainable Finance Disclosure Regulation (" SFDR ")⁵, le Fonds a ainsi obtenu la labellisation ISR de l’Etat français (2019), ainsi que le label belge Towards Sustainability (2020)⁶ .

Le Fonds classé Article 9 selon le règlement « SFDR », dispose d’un objectif d'investissement durable consistant à investir plus de 80% de ses actifs (100% de ses investissements actions, hors dérivés et liquidités) dans des sociétés dont la majeure partie du chiffre d’affaires provient de biens et services liés à des activités qui sont positivement alignées sur l'un des 9 (sur 17) objectifs de développement durable des Nations Unies (« les 9 Objectifs de Développement Durable ») sélectionnés pour ce Fonds⁷ . Ces sociétés contribueront à une des 4 thématiques durables que nous avons identifiés pour cette Stratégie (voir ci-dessous).

Notre portefeuille est aujourd’hui structuré autour de 4 grandes thématiques avec l’investissement socialement responsable (ISR) au cœur de notre processus :

Pour rappel, notre approche socialement responsable repose ainsi sur les piliers suivants :

• Investir avec sélectivité et conviction, privilégiant les thématiques de croissance durable, dans des secteurs sous-pénétrés et des pays aux fondamentaux macro-économiques solides.

• Investir avec un impact positif en privilégiant les sociétés apportant des solutions aux défis environnementaux et sociaux des pays émergents investissant 80% des actifs (100% des actions hors dérivés et liquidités) dans des sociétés qui sont positivement alignées sur l'un des 9 objectifs de développement durable des Nations Unies sélectionnés pour ce Fonds⁴) et en réduisant de 70% notre empreinte carbone par rapport à l’indice MSCI Emerging Markets.

• Investir de façon durable en prenant systématiquement en compte les critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans notre analyse et nos décisions d’investissement.