Carmignac Portfolio Flexible Bond

Le mois de novembre a été marqué par l’élection de Donald Trump à la présidence des États-Unis, les républicains remportant également le Sénat et la Chambre des représentants.

Sur le front des banquiers centraux, nous pouvons souligner un deuxième abaissement du taux directeur états-unien de -25 points de base (pb) en dépit d’une stagnation de l’inflation à +2,6% sur un an et à +3,3% sur la composante sous-jacente des indices de prix à la consommation.

L’inflation s’est également inscrite en hausse sur le Vieux Continent à +2,3% en novembre alors que l’inflation sous-jacente reste ancrée à +2,7%. En revanche les publications économiques ont clairement marqué le pas tant sur les indicateurs avancés, avec des indices PMI en contraction, que sur les indicateurs retardés, avec des données de production industrielle en baisse sur le mois.

Les pressions inflationnistes reviennent sur le devant de la scène également au Japon avec un rebond de l’inflation globale à +2,6% en glissement annuel et une inflation sous-jacente en hausse à +2,2%, contre 1,8% précédemment, résultant des récentes hausses de salaires.

En dépit d’un environnement de croissance forte et de la résurgence de l’inflation, les taux ont baissé de part et d’autre de l’Atlantique ce mois-ci, à l’instar du 10 ans américain (-12 pb) et du 10 ans allemand (-30 pb) notamment après l’élection de Scott Bessent au poste de secrétaire du Trésor américain.

Dans un marché directionnel combinant une baisse coordonnée des taux longs et une compression des marges de crédit (-16 pb pour l’indice Itraxx Xover), notre stratégie a sous-performé.

Nos stratégies indexées à l’inflation ont été les plus fortes contributrices à la performance du Fonds au cours du mois, bénéficiant du rebond des indices de prix à la production et à la consommation.

Nos positions vendeuses sur les taux longs US et euro ainsi que nos protections sur indice crédit ont en revanche contribué négativement à la performance dans cette configuration de marché.

Au cours du mois de novembre, nous avons abaissé nos positions vendeuses sur taux US et renforcé nos positions vendeuses sur les taux courts en zone euro ; enfin nous avons initié une nouvelle position sur la dette souveraine sénégalaise.

Nous continuons d’évoluer dans un environnement de croissance économique résiliente grâce aux politiques dispendieuses des États de part et d’autre de l’Atlantique.

Le marché continue d’entretenir un optimisme certain sur l’enveloppe de baisse de taux à venir alors que la courbe des taux sous-estime encore l’indiscipline budgétaire des agents économiques.

La dynamique de désinflation semble s’essouffler en cette fin 2024 alors que le marché continue d’intégrer un retour durable de l’inflation sous la cible des banques centrales.

Forts de ces constats, nous conservons un positionnement prudent sur la sensibilité aux taux du portefeuille tout en déployant une stratégie de pentification des courbes de taux et un appétit marqué pour les produits d’inflation.