Carmignac Portfolio Grande Europe : La Lettre du Gérant

Au troisième trimestre 2023, Carmignac Portfolio Grande Europe (part A EUR Acc) enregistre un repli de -4,44%, supérieur à celui de son indicateur de référence, en baisse de -2,11%.

Après la forte performance réalisée par les actions européennes sur les six premiers mois de l’année, les marchés sont repartis à la baisse au troisième trimestre. Si les résultats du deuxième trimestre des entreprises ont été globalement sans surprise et conformes aux anticipations d’une progression modérée des bénéfices en 2023, la hausse continue des rendements obligataires a une fois de plus exercé une pression à l’échelle mondiale sur les cours des actions. En dépit d’une faible croissance économique et d’une inflation en baisse dans la région, le taux des emprunts d’État allemands à dix ans est passé de 2,4% à 2,8% sur la période, poursuivant sa remontée entamée au début de 2022, quand il atteignait 0%. Cette hausse est attribuable à la politique monétaire de la Banque centrale européenne (BCE) qui, tout en portant ses taux directeurs à 4%, du jamais vu depuis la création de l’euro, a toutefois signalé la fin de son cycle de resserrement de 18 mois.

Cet environnement s’est avéré à la fois difficile pour les valeurs de qualité aux valorisations importantes, et les secteurs que nous privilégions, en particulier l’industrie et la technologie, mais aussi porteur pour les secteurs faiblement valorisés, de faible qualité, auxquels nous ne sommes pas exposés, comme les matières premières, les banques et le pétrole. Nous considérons qu’il s’agit d’un aléa passager pour notre Fonds et sommes convaincus que cette dynamique ne durera pas très longtemps. Une croissance économique anémique combinée à une inflation en baisse implique que la fin du cycle de resserrement monétaire est proche. Par ailleurs, les derniers commentaires d’entreprises opérant dans des secteurs sensibles à l’économie, tels que ceux des matériaux de construction et des semi-conducteurs, suggèrent que le scénario d’un atterrissage en douceur attendu en 2024 par le consensus pourrait être trop optimiste. Si cette prudence était justifiée, les caractéristiques des sociétés de qualité composant notre portefeuille (croissance plus tangible de leurs chiffre d’affaires et résultats) devraient être de plus en plus recherchées.

Néanmoins, des déceptions concernant certaines entreprises ont pesé sur la performance du Fonds. Orsted, société spécialisée dans le développement de parcs éoliens, a passé de nouvelles dépréciations sur des projets non rentables aux États-Unis, en partie du fait de surcoûts et de la hausse des taux d’intérêt. Nous avons été extrêmement surpris et déçus par cette information, sachant que quelques semaines auparavant, lors de sa journée investisseurs, l’équipe de direction avait dépeint un tout autre scénario, laissant penser que le pire était passé. Nous avons soldé notre position résiduelle sur le titre dans le sillage de cette nouvelle, qui a valu au titre d’être lourdement sanctionné. Lonza, sous-traitant pharmaceutique, a également pesé sur la performance du Fonds. Si les problèmes opérationnels dus au report de lancement de nouveaux projets et à une certaine faiblesse de l’activité découlant des contraintes de financement de la clientèle de petites sociétés de biotechnologie avaient été signalés par la direction et intégrés par les investisseurs, l’annonce inattendue en septembre du départ du Directeur général du groupe a constitué une onde de choc. Alors que l’équipe de direction d’Orsted nous a déçus, nous restons confiants quant au potentiel de Lonza. Nous pensons que les investisseurs ont surréagi et avons donc décidé de renforcer notre position sur le titre au cours du trimestre.

Cependant, le trimestre n’a pas été marqué que par un flux de nouvelles négatives. Citons en particulier Novo Nordisk, société pharmaceutique à la pointe de la nouvelle classe thérapeutique des analogues du GLP-1, engagée dans la lutte contre le diabète et contre l’obésité. Tout en continuant de bénéficier d’une forte demande pour ses produits, le laboratoire a annoncé au cours du trimestre les résultats d’une étude clinique montrant une réduction plus importante que prévu des risques d’événements cardiovasculaires (diminution des accidents vasculaires cérébraux et des crises cardiaques) chez les patients traités avec son médicament destiné à la perte de poids. Nous avons donc conservé une position très importante sur Novo Nordisk, estimant que les prévisions des analystes sous-évaluent encore largement l’opportunité que ce traitement pourrait représenter, d’autant que les derniers résultats des essais cliniques devraient conduire à une amélioration de sa prise en charge par les caisses d’assurance et de son taux de remboursement.

Argenx, société belge de biotechnologie cotée, a également vu son cours fortement s’apprécier à la suite de l’annonce des résultats très positifs d’une étude évaluant son médicament phare, efgartigimod, dans une deuxième indication, à savoir la polyneuropathie inflammatoire démyélinisante chronique (PIDC), un trouble neurologique progressif chronique. Tout en élargissant le domaine thérapeutique pour lequel le produit a reçu une autorisation de mise sur le marché, l’essai confirme son efficacité au-delà de sa première indication, la myasthénie auto-immune, et, devrait augmenter la probabilité de nouveaux succès dans le traitement d’une multitude de pathologies connexes dans lequel il est actuellement évalué.

Comme nous avions ajouté un grand nombre de nouvelles positions au Fonds en 2022, profitant de la volatilité créée par la hausse des taux pour acquérir de nombreuses valeurs de grande qualité survendues, nous n’avons effectué aucun changement significatif depuis le début de l’année. En tant qu’investisseurs « bottom-up » ciblant des entreprises pérennes de grande qualité, nous avons une vision de long terme et pensons que le pic et la baisse ultérieure des taux d’intérêt et des rendements obligataires, justifiés par le contexte économique actuel, devraient bénéficier à notre Fonds. La solide croissance des bénéfices, ainsi que la visibilité du chiffre d’affaires et des résultats des sociétés de notre portefeuille, devraient se traduire par une meilleure performance, particulièrement dans un contexte économique incertain.

Cependant, nous ne nous contentons pas de ce facteur. Nous avons un horizon de placement de cinq ans et allons poursuivre notre processus d’investissement, qui privilégie les sociétés rentables offrant un rendement élevé des capitaux employés, réinvestissent dans leur croissance future et ont un impact positif. Nous sommes convaincus que ces entreprises continueront de générer des rendements à long terme intéressants, quelles que soient les conditions de marché.